Балканский кризис: Сбербанк может за долги получить проблемного европейского ритейлера Agrokor

Еврооблигации хорватской компании Agrokor Ивицы Тодорича с погашением в 2019-2020 годах снизились с начала года более чем на 35% с уровней выше номинала до уровней в районе 65% от номинала на фоне опасения инвесторов относительно способности компании рефинансировать существующий долг в размере $6,2 млрд.

Agrokor — крупнейший хорватский частный холдинг, который строился около 40 лет и позволял его основателю Ивице Тодоричу быть самым богатым человеком в списке Forbes на Балканах. Ключевой структурой холдинга является ретейлер и вертикально-интегрированные производители питания, обеспечивающие около 15% ВВП Хорватии. В этом холдинге работает около 60 000 сотрудников. Выручка Agrokor за 9 месяцев 2016 года составила €6,38 млрд, EBITDA €657,4 млн. Общий долг компании на конец третьего квартала 2016 года составил почти €3,4 млрд. Ритейл занимает 60% от EBITDA, в то время как остальные 40% относятся к производству еды. Географически структура выручки Agrokor разделена между Хорватией – 50% , Словенией – 20%, Сербией – 20% и другими странами бывшей Югославии – 10%.

Первые негативные новости вокруг компании появились в середине января — Agrokor отклонила предоставление синдицированного кредита на три года, назвав условия «грабительскими». Котировки облигаций просели более чем на 15% на этой информации. В дальнейшем снижение продолжилось, и к середине февраля облигации с погашением в 2020 году торговались около 75% от номинала. В конце февраля новостные агентства Сербии сообщили, что у Agrokor есть задолженности перед поставщиками электроэнергии и ряд магазинов отключили от электросетей, также сообщалось, что есть задолженность перед правительством Хорватии по НДС. 3 марта рейтинговое агентство S&P понизило на одну ступень долгосрочный кредитный рейтинг компании до уровня B- с негативным прогнозом.

Власти Хорватии выразили заинтересованность в решении долговых проблем Agrokor и провели, в том числе, встречу с крупнейшими кредиторами — российскими банкам Сбербанк и ВТБ. Ещё в 2014 году Сбербанк стал крупнейшим кредитором Agrokor: в апреле 2014 года Agrokor получил кредит от российского госбанка в размере €600 млн для приобретения 53% акций словенской розничной сети Mercator.

В связи с таким активным участием России, история с Agrokor начала переходить в политическую плоскость и даже привлекла внимание российского посла. 10 февраля 2017 года посол России в Хорватии Анвар Азимов заявил для СМИ Хорватии: «Мы неоднократно давали кредиты Agrokor, поскольку желали стабилизировать компанию. Больше выдавать кредиты мы не будем. Я надеюсь, что Agrokor рассчитается по всем своим обязательствам и займам. <…> Я не знаком с главой Agrokor. Он не считает нужным встречаться с российским послом. Многочисленные компании стоят в очереди, чтобы с нами встретиться, но Agrokor среди них нет. Последствия будут соответствующие».

Тем не менее, 17 марта появилась информации о предоставлении €300 млн финансирования со стороны Сбербанка в обмен на залог доли в компании Mercator. Agrokor сразу же погасил задолженность перед поставщиками по НДС и другим налогам. Глава Сбербанка Герман Греф заявил, что его банк находится в тесном контакте с руководством Agrokor и сделает все, чтобы хорватский ритейлер решил свои «временные проблемные моменты». Также Греф опроверг поступившую ранее информацию, что Сбербанк добивается контроля в Agrokor: «Мы не чувствуем себя в состоянии управлять крупнейшим ретейлером на территории Восточной Европы. Это самое последнее, чего бы нам хотелось».

На фоне трудной ситуации вокруг Agrokor, 20 марта местное издание Finance, со ссылкой на неназванный источник, сообщило, что Agrokor может продать часть активов в Словении, Сербии и Хорватии российскому ретейлеру «Магнит». У компании Сергея Галицкого имеется ресурс для таких приобретений, однако исторически он не показывал интереса к сделкам M&A, фокусируясь на максимизации показателей рентабельности. В этот же день представитель «Магнита» сообщил, что у компании нет планов покупать Agrokor.

Но надежда на спасение хорватского холдинга остается. Кроме российских компаний, в качестве потенциальных покупателей активов Agrokor фигурировали и другие участники. Менеджмент Agrokor заявлял, что собирается продать часть активов в сегменте производства еды, что позволит существенно снизить долговую нагрузку и улучшить условия рефинансирования. В качестве объекта продажи рассматривалась компания Jamnica — крупнейший национальный производитель минеральной воды и безалкогольных напитков. Bloomberg, со ссылкой на неназванный источник, сообщил, что на продажу могло пойти порядка 80% акций в Jamnica с оценкой более €700 млн, а интерес к данному активу проявляет Coca-Cola. Вдобавок в марте тот же Bloomberg писал, что Agrokor готов обсудить продажу доли в холдинге до 50% китайскому банку ICBC.

Несмотря на это, инвесторы пока не спешат покупать долговые бумаги компании. Их опасения небезосновательны: соотношение чистый долг/EBITDA более 5,7, при этом компании необходимо в марте 2018 погасить долг на €535 млн, которых пока нет. В то же время, recovery ratio оценивается на уровне 65%, что очень близко к текущим котировкам облигаций и может служить ориентиром для инвесторов, склонных к высокому уровню риска.