Чрезмерная зависимость КАМАЗа от государства разочаровала Moody’s

Рейтинговое агентство Moody’s Investors Service накануне пересмотрело рейтинги ПАО «КАМАЗ». Корпоративный рейтинг предприятия был понижен с Ва3 до В1, прогноз «негативный». На этот шаг агентство пошло в первую очередь из-за снижения кредитоспособности компании. Что ещё международные эксперты вменили челнинскому автопроизводителю, разбирался «БИЗНЕС Online».

ПРОТИВ КАМАЗА — РЫНОК...

Последние новости с челнинского автогиганта нельзя назвать оптимистичными. Сегодня «Ведомости» сообщили, что КАМАЗ продлил на полгода режим неполного рабочего времени, в котором компания живёт уже два года. А накануне рейтинговое агентство Moody’s Investors Service понизило рейтинги ПАО «КАМАЗ». Корпоративный рейтинг челнинского автозавода был снижен с Ва3 до В1, прогноз «негативный». Если перевести на простой язык, то облигации КАМАЗа, которые и так были «неинвестиционного уровня» (спекулятивными), стали «высоко спекулятивными», то есть пока за критическую отметку они не перешли.

Напомним, что в марте 2015 года Moody’s понизило рейтинг КАМАЗа также на одну ступень с Ba2 до Ba3. А 10 марта текущего года агентство поставило на пересмотр 13 российских компаний, включая КАМАЗ.

Чем обосновывают своё решение эксперты агентства? В первую очередь снижением кредитоспособности автогиганта, обусловленным ухудшением ситуации на рынке грузовых автомобилей — он просел на 42% в 2015 году после падения на 25% в 2014 году. Напомним, что продажи лидера российского рынка в натуральном выражении в прошлом году просели на 30,5% до 22,6 тыс. машин. Компания отметила, что совокупный объём рынка грузовиков полной массой 14 — 40 т составил 38,7 тыс. единиц, ужавшись на 45,1% по сравнению с предыдущим годом. При этом доля КАМАЗа по итогам года в этом сегменте достигла 57,6% против 45,6% в 2014 году. О том, как сжимался рынок грузовых авто в 2012 — 2015 годах, мы уже рассказывали.

По итогам прошлого года выручка компании сократилась на 17% до 86,7 млрд. рублей, а чистый убыток вырос в 7,8 раза до 3,3 млрд. рублей. Это худший результат за последние 6 лет. До этого чистый убыток в 6,9 млрд. рублей КАМАЗ — правда, как группа компаний — получил в 2009 году. Для справки: по итогам трёх кварталов КАМАЗ был в минусе на 2 млрд., а его выручка составляла 52,7 млрд. рублей. В общем, четвертый квартал для челнинцев выдался, мягко говоря, противоречивым: они заметно нарастили обороты, но убытки компании в сравнении с итогом 9 месяцев 2015 года взлетели более чем в полтора раза.

... ВАЛЮТНЫЕ КУРСЫ

Кроме того, в пресс-релизе агентства отмечается, что денежные потоки КАМАЗа ослабли (по всей видимости, в пересчете на твердую валюту) за счёт снижения курса рубля в 2014 — 2015 годах. С другой стороны, это привело к удорожанию отдельных компонентов, которые номинированы в инвалюте. В результате компания сосредоточилась на усилиях по перекладыванию возросших издержек на покупателей.

Мы в своих обзорах уже отмечали, что слабый рубль только на первый взгляд дал козыри в руки челнинских автомастеров, став естественным препятствием на пути китайского импорта и подспорьем для замещения отдельных европейских моделей. В итоге все сложилось иначе. Из-за необходимости закупать импортное оборудование, в частности, те же линии для окраски кабин, существенно подорожала и инвестиционная программа КАМАЗа, оцениваемая в $3 миллиарда. Как рассказал в марте сам Сергей Когогин, «весившие» 95 млрд. рублей планы модернизации ныне перевалили «уже далеко за 200 миллиардов рублей».

Вдобавок пришлось переплачивать за импортные комплектующие для тех же новеньких тягачей. О том, что за это время случилось с внутренним спросом, который является определяющим для КАМАЗа, лишний раз напоминать не будем.

... И РОСТ КРЕДИТНОЙ НАГРУЗКИ

Также агентство отмечает размещение двух выпусков бондов с госгарантией по 5 млрд. рублей каждый в августе и декабре 2015 года.

Мы указывали, что выплачиваемые КАМАЗом процентные платежи выросли на 935 млн. рублей до 2,4 млрд. рублей в 2015 году. Впрочем, часть «перерасхода» была покрыта ростом процентных поступлений на 401 млн. рублей. Разумеется, для роста затрат по обслуживанию займов были веские основания. Кредитный портфель КАМАЗа за 12 месяцев вырос на 13,3 млрд. рублей до 38,5 млрд. рублей по состоянию на 31 декабря 2015 года. Компания привлекала кредитные линии Сбербанка, Промсвязьбанка, АБ «Россия», Акибанка, банка «Зенит», Запсибкомбанка и ВТБ.

Помимо этого в прошлом году челнинцы разместили облигации суммарно на 15 млрд. рублей, в том числе, как уже говорилось, 10 млрд. с госгарантией. В составе краткосрочных заемных средств компании также отражены облигации на предъявителя серии БО-5 на 2 млрд. рублей. А в составе долгосрочных — задолженность перед минфином РФ по мировому соглашению от 7 декабря 2005 года со сроком погашения 29 декабря 2034 года. Причём в декабре 2015 года стороны заключили дополнительное соглашение, которым предусмотрено исполнение обязательств, номинированных в японских иенах, в российской валюте по фиксированному курсу японской иены к российскому рублю. Что облегчило старый «японский долг» сразу на 40%.

Эксперты Moody’s подчеркивают, что правительство готово гарантировать бонды на общую сумму 35 млрд. рублей, и КАМАЗ полностью выберет этот лимит в 2016 — 2017 годах. При этом в агентстве не сомневаются, что именно гарантированные государством и полученные от государства займы будут превалировать в кредитном портфеле КАМАЗа. Аналитики поясняют, что негативный прогноз отражает находящееся под давлением качество КАМАЗа как заемщика и негативный прогноз по суверенному рейтингу России. Агентство полагает, что дальнейшее ухудшение деловой среды и сжатие российского рынка грузовиков приведут к ослаблению показателей КАМАЗа.

СИЛА И СЛАБОСТЬ — В ГОСПОДДЕРЖКЕ

Что может ещё ухудшить рейтинг КАМАЗа? В сообщении Moody’s говорится, что он будет понижен в случае снижения суверенного рейтинга РФ; если рынок грузовиков не восстановится или если правительство вдруг ограничит беспрецедентную поддержку предприятия.

Первый вариант вполне возможен при ухудшении конъюнктуры на рынке нефти и неудачных действиях в экономической политике. Второй тесно связан с первым, так как на фоне ухудшения рыночной обстановки будут урезаны инвестпрограммы, а значит, и спрос на грузовики. А вот в третьем варианте предположения аналитиков натыкаются на обещание президента РФ Владимира Путина, который гарантировал поддержку предприятия, несмотря на все сложности в экономике.

Словом, главный фактор силы, он же фактор слабости — чрезмерная зависимость от поддержки правительства, утверждает Moody’s. Хотя, по мнению руководителя пресс-службы КАМАЗА Олега Афанасьева гигантская поддержка завода — это миф.

В заключение можно добавить, что с точки зрения оборотов КАМАЗ в первом квартале текущего года, похоже, нащупал дно и увеличил выручку на четверть. Однако итог трёх месяцев в виде рекордного чистого убытка в 2,2 млрд. рублей действительно способен поколебать веру в кредитоспособность предприятия на рыночных условиях. И если КАМАЗ продолжит в том же духе, то негативный прогноз Moody’s может и оправдаться.