Цугцванг Вячеслава Кантора

Основной владелец группы — бизнесмен Вячеслав Кантор — предпочитает заниматься общественной и политической деятельностью, и поэтому не исключено, что компания может быть в ближайшие годы продана конкурентам.

Почётный гражданин города Великий Новгород и владелец группы "Акрон" Вячеслав Кантор (ему принадлежит 84,5% акций) в конце января посетил Рим, где провел плодотворную встречу с Папой Римским. Официально сообщается, что Великий Понтифик и глава Европейского еврейского конгресса обсудили проблему терроризма и сошлись во мнении, что необходимо "заявить решительный протест против проявлений насилия, вражды и экстремизма".

В существующем вдалеке от тёплого Средиземноморья холодном, неустроенном и грязном российском Великом Новгороде, где располагается базовое одноименное предприятие группы Вячеслава Кантора — "Акрон", разгорелся тем временем чудовищный бюджетный кризис. Городская казна обременена долгом в 1,8 млрд рублей (91% из них — это банковские кредиты), а сама группа "Акрон" (основной плательщик налогов в муниципальный бюджет) находится в настоящем цугцванге из-за провала освоения Талицкого участка Верхнекамского месторождения калийно-магниевых солей (ВМКМС) в Пермском крае. Для компании уже безразлично, будет ли на этом месторождении и когда построен многострадальный Талицкий ГОК — все равно она понесет серьёзные финансовые потери.

Сырьевая беда "Акрона"

Из полудюжины производителей минеральных удобрений в России группа "Акрон" (в неё помимо самого новгородского завода "Акрон" входит также завод "Дорогобуж" в Смоленской области, ряд объектов логистической инфраструктуры, Северо-Западная фосфорная компания в Мурманской области и Верхнекамская калийная компания в Пермском крае) всегда отличалась крайней скудостью своей сырьевой базы (если не считать сферу производства азотных удобрений). Производственные мощности группы за последние 10 лет при этом существенно выросли — в 2015-2016 годах Группа "Акрон" произвела более 6 млн тонн удобрений (25,5% от общероссийского объёма), а ведь ещё в 2006-2007 годах показатели были на уровне 2 млн тонн. При этом азотные удобрения в объёме производства занимают до 2,5 млн тонн, а ещё столько же — "сложные" с использованием калия и фосфатов.

Это означало, что не имеющему своей сырьевой базы "Акрону" придётся сражаться за сырье с другими участниками рынка, также увеличивающими производство уже готовых удобрений (включая сложные) — "Фосагро" и "Уралкалием". Чтобы хоть как-то снабжать себя фосрудой, компания Вячеслава Кантора впервые за всю постсоветскую историю в России открыла в 2012 году новый ГОК — "Олений ручей" в Мурманской области, который будет работать на местной апатитовой руде. Лицензия на разработку месторождения была получена ещё в 2006 году. Однако до сих пор ГОК не работает на полную проектную мощность — 2 млн тонн апатитового концентрата в год, его реальная мощность в два раза пока ниже. Предполагается, что на плановые показатели комплекс выйдет лишь после 2018 года, когда будет построен подземный рудник, проложена железная дорога от производственной площадки до станции Титан протяженностью 39 километрв, а также введены в строй производственные цеха. Общая стоимость этого ГОКа составит более 1 млрд долларов. Много ли это?

Для сравнения — валовая прибыль "Акрона" в 2015 году составила "всего" 106 млрд рублей, а чистая прибыль — 16,7 млрд рублей. При этом задолженность группы составляет уже 55 млрд рублей. Это означает, что даже с кредитным плечом компания с трудом реализует вторую очередь "Оленьего ручья". Но это стратегически важный проект — закупая апатитовый концентрат у "Фосагро" компания Кантора ставит себя постоянно в уязвимое положение и уже были случаи перебоев поставок (про судебные дрязги скромно умолчим). Так что отступать ей некуда.

Недоступный калий

Если с сырьем для производства фосмуки ещё можно как-то попробовать решить проблему, то с калием дела обстоят более напряженно. В 2008 году "Акрон" купил за 16,8 млрд рублей (около 700 млн долларов по тогдашнему курсу) Талицкий участок Верхнекамского месторождения калийно-магниевых солей (ВМКМС) в Пермском крае. Изначально предполагалось, что уже к 2012 году там будет построен ГОК мощностью до 2 млн тонн обогащенной руды в год. Но расчеты показали, что стоимость такого предприятия с инфраструктурой зашкаливает до 1,5 — 1,7 млрд долларов и компания Вячеслава Кантора судорожно начала искать партнёров для этого проекта, для реализации которого была создана Верхнекамская калийная компания (ВКК).

Но максимум что удалось сделать "борцу за мир во всем мире" — это лишь "расшарить" финансовые риски покупки самого месторождения. В конце 2012 года 38% акций ВКК за 12,8 млрд рублей выкупили ВЭБ (20% минус 1 акция), Евразийский банк развития (9,1%) и Райффайзенбанк (8,95%, затем увеличил долю до 10,95%). Соглашение изначально предусматривало обратный выкуп этих акций "Акроном", и в 2016 году компания уже выкупила пакет Евразийского банка развития и ведёт аналогичные переговоры с ВЭБом. Неудача с банками объясняется просто: они предлагали стандартное кредитование, тогда как Кантор был заинтересован в солидарной финансовой ответственности и соинвестировании.

В итоге уже в 2013 году "Акрон" сдвинул срок запуска Талицкого участка с 2016 на 2021 год, выход ГОКа на полную мощность — с 2018 на 2023 год. В конце декабря 2016 года деловые СМИ распространили заявление гендиректора "Акрона" Александра Попова, в котором тот жаловался на неблагоприятную рыночную конъюнктуру (цены на калийные удобрения в Китае в 2016 году составили около 220-230 долларов за тонну, что весьма невысокий уровень) и заявил, что реализация проекта ВКК снова переносится:

- Компания уже согласовывает с Главгосэкспертизой проект разработки Талицкого участка, согласно которому он будет запущен в 2023 году с выходом на полную мощность в 2025 году, — заявил он в интервью агентству "Интерфакс". Это притом, что изначально лицензия предусматривала ввод ГОКа на месторождении до 2016 года! А конкурент "Акрона" — компания "Еврохим" через свой Усольский калийный комбинат бурными темпами ведёт освоение все новых площадок на Верхнекамском месторождении. Так почему же Вячеслав Моше Кантор потерял темп и чего он ждёт?

Цугцванг

Идея "Акрона" ждать восстановления "благоприятных" цен на удобрения, чтобы начать инвестиции в Талицкий ГОК, может порадовать своей "разумностью" только лопоухих московских аналитиков, плохо соображающих, что такое инвестиционный цикл. Ведь если даже через год или два цены на удобрения вырастут (а они весьма волатильны), то как это поможет "Акрону" начать строительство ГОКа, которое, кстати, займет, минимум, 3-4 года (т.е. пару циклов повышения-понижения цен)? "Акрон", как и его российские конкуренты — "Уралкалий", "Еврохим" и "ФосАгро" до 70-75% своей продукции экспортирует, и при этом решающего влияния на цены контрактов не всегда может оказывать.

Между тем уже в 2017 году "Акрон" обязан будет выкупить у банков их акции ВКК. Либо принять их условия по финансированию, которые пул банков-акционеров ВКК должен представить к концу марта 2017 года. И то, и другое влечет за собой солидные финансовые расходы, а самое важное — не известно, что в стратегическом плане хуже.

Строить на стандартные банковские кредиты без солидарной финансовой ответственности в диком уголке Пермского края дорогущий ГОК за 1-1,5 млрд долларов с мрачными перспективами по его окупаемости (10-15 лет, минимум) и вешать на компанию внушительную финансовую задолженность, либо вовсе остаться на бобах с пустым участком в уральской тайге, потраченными 700 миллионами долларов на его покупку и с дефицитом собственного сырья? А что такое производитель минеральных удобрений без своей сырьевой базы? Правильно — кандидат на вылет в трубу или объект для поглощения.

Конкуренты Кантора — "Уралкалий", в первую очередь, не дремлют и наращивают производство минеральных удобрений. В 2012 году эта компания произвела 9,1 млн тонн калийных удобрений, а в 2014 году — 12,1 млн тонн (в 2015 году было небольшое снижение до 11,5 млн тонн). К 2020 году "Уралкалий" планирует увеличить своё производство до 14,5 млн тонн. А это значит, что конкурент "Акрона" сможет ещё сильнее влиять на мировой рынок, а с учетом обсуждаемого картеля с "Беларуськалием" — как и раньше поддерживать выгодные для себя, но неприемлемые для компании Вячеслава Кантора цены. Для "Уралкалия" колебания цен не так страшны — у него все равно благодаря собственной сырьевой базе и недорогой добыче рентабельность по EBITDA ходит в коридоре 60-72% в последние годы!

Для сравнения — рентабельность по EBITDA у "Фосагро" в 2013-2015 годах варьировала в коридоре 23-38%, а у "Акрона" ещё ниже — 23-30%.

Нет надежд у "Акрона" и на свои месторождения в Канаде. Там структуре "Акрона" North Atlantic Potash Inc. (NAP) принадлежат разрешения на добычу на 11 участках месторождения калийных солей Прерии Эвапорит в Саскачеване. В 2014 году NAP и подразделение Rio Tinto создали совместное предприятие Can Pacific Potash Inc., во владении которого находятся восемь участков на юге Саскачевана. Но до разработки этих месторождений ещё далеко, плюс у "Акрона" банально нет на это денег.

Таким образом, в ближайшие 5-7 лет станет окончательно ясно, будет ли группа Вячеслава Кантора "съедена" конкурентами, или же ей каким-то чудом удастся привлечь обильные миллиардные кредиты, чтобы завершить ГОК в Мурманской области, построить Талицкий ГОК в Пермском крае и обеспечить себя необходимым сырьем, ибо на одних только азотных удобрениях далеко не уедешь (хотя продержаться можно).