Что ждать от новой денежной политики ФРС

Председатель Федеральной резервной системы – американского центробанка, – Джером Пауэлл объявил 27 августа о фундаментальном изменении подхода к денежной политике. Это первая серьёзная смена парадигмы с тех пор, как в 2012 г. ФРС зафиксировала, впервые в истории, явную цель по инфляции – 2% в год. 

Однако несмотря на серьёзность нынешних изменений, никаких непосредственных последствий не будет. В значительной мере новый подход — это просто признание реальности последнего десятилетия. Устаревшая модель потребовала замены.

Основное изменение выглядит так: центробанк сохраняет цель по инфляции в 2% в год, но эта цель теперь - не «потолок», а «цель в долгосрочной перспективе». То есть раньше было так: как только инфляция становится 2%, центробанк повышает ключевую ставку, ужесточая денежную политику. Теперь будет по-другому: если был период низкой инфляции, ниже 2%, а потом она увеличилась и стала выше 2%, то ФРС будет продолжать мягкую денежную политику до тех пор, пока средний показатель за оба периода не станет равен целевому. В последнее время средний уровень инфляции был чуть выше 1,5%. Это означает, что ближайшие годы никаких повышений ключевой ставки не будет.

Другое — связанное с основным — изменение: ФРС перестаёт рассматривать отклонения в занятости в сторону «излишней» как повод для каких бы то ни было действий. Раньше центробанк исходил из того, что надо искать баланс между стимулированием занятости и сдерживанием инфляции. В стандартной модели, используемой всеми центробанками, существовал «естественный уровень безработицы». Если показатели падали ниже этого уровня, считалось, что на рынке перегрев – и надо ужесточать денежную политику.

Но предыдущий период роста, с 2009 по 2020 гг. — рекордно длинный в американской истории — показал, что даже рекордно (за полвека!) низкая безработица не приводит к инфляции. И это на фоне самой мягкой денежной политики! Глядя на эти данные, ФРС и решила считать что «естетственного уровня безработицы» не существует.

Эмпирическая зависимость между занятостью и инфляцией, хорошо заметная в британских макроэкономических послевоенных данных, была названа «кривой Филиппса». Во второй половине ХХ века разные правительства пытались использовать эту зависимость, стимулируя экономику (увеличить занятость) с помощью инфляции. К 1970-м гг. стало понятно, что эту зависимость нельзя понимать в смысле «увеличим инфляцию, вырастет занятость». А в последнее десятилетие обнаружилось, что и в другую сторону — «выросла занятость, увеличится инфляция» — зависимость тоже перестала работать.

Изменение политики ФРС – фундаментальное, какие случаются раз в десятилетие или реже. Оно учитывает опыт Японии 1990-х гг. и опыт США и европейских стран после кризиса 2008-2009 гг., но каких-либо быстрых последствий от этого фундаментального изменения все-таки не ожидается. В кратко- или даже среднесрочной перспективе вчерашнее заявление – просто обещание мягкой денежной политики на много лет.