О чем не сказали аналитики Fitch

21 августа 2020 года Fitch Ratings подтвердило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Республики Казахстан в иностранной валюте на уровне «BBB» со «Стабильным» прогнозом. Из  сообщения на сайте агентства  можно сделать вывод, что казахстанцам и иностранным инвесторам беспокоиться особенно не о чем. Так ли это?

Цитируем документ (выделения сделаны нами):

«РДЭ Казахстана «BBB» отражают, с одной стороны, сильные фискальный и внешний балансы, подкрепляемые аккумулированными нефтяными бюджетными доходами, а с другой стороны, высокую зависимость от сырьевого сектора и более низкие скоринговые баллы по качеству управления в сравнении с сопоставимыми странами с рейтингами «BBB». Государственный долг остается низким, а фискальные и внешние буферные резервы – хорошими, несмотря на шоки, вызванные нефтяными ценами и коронавирусом.

Курс тенге абсорбировал шоки, и гибкость обменного курса является существенным улучшением экономической политики со времени последнего шока по ценам на нефть в 2014-2015 гг. Это должно поддержать суверенный баланс, защищая валютные резервы в периоды негативного давления на валютный курс. Курс тенге снизился на 15% по отношению к доллару США на пике волатильности на финансовых рынках в марте, что сопровождалось повышением базовой ставки Национального банка Республики Казахстан (НБРК) на 275 б.п. до 12% 10 марта, инструкциями предприятиям в госсобственности по продаже на рынке 50% валютной выручки, прямыми продажами иностранной валюты со стороны НБРК в феврале-марте и регулярными продажами иностранной валюты государственным нефтяным фондом (НФРК). Вместе с тем чистые продажи валюты со стороны НБРК, с начала года составившие 1,58 млрд. долл. в 2020 г., благоприятно смотрятся на фоне 35,1 млрд. долл. в период кризиса 2014-2015 гг.

Крупные суверенные внешние буферные резервы у Казахстана являются одним из ключевых позитивных рейтинговых факторов при чистых иностранных активах государства на уровне 44% от ВВП на конец 2019 года (текущая медиана для «BBB»: 1,7%). Внешние активы государства, включая резервы НБРК и средства НФРК, снизились на 2,6 млрд. долл. (3%) в марте 2020 г., главным образом, в результате коррекции на мировом фондовом рынке и интервенций, направленных на поддержку обменного курса. Внешние активы НБРК и НФРК находились на хорошем уровне и составляли 93 млрд. долл. на конец июля 2020 г. (18,2 месяцев прогнозируемых текущих внешних платежей в 2020 г.) в результате их повышения с апреля, связанного с восстановлением цен на нефть и увеличением стоимости золотых запасов НБРК. По нашим прогнозам, чистые суверенные иностранные активы снизятся до 41% от ВВП к концу 2020 г. ввиду падения нефтяных доходов и использования активов НФРК для финансирования бюджета, при этом существует вероятность позитивных изменений относительно этих прогнозов с учетом текущих цен на золото, превышающих наши допущения по ценам на золото на 2020 год».

Тем не менее, по мнению Fitch Ratings, в 2020 году «дефицит счета текущих операций ухудшится до 4,5% от ВВП в 2020 году (2019 г.: 3,6% от ВВП) исходя из наших допущений по средней цене на нефть на уровне 35 долл./барр. и сокращения предложения в рамках соглашения ОПЕК+, что должно привести к снижению профицита торгового баланса до 4,3% от ВВП (2019 г.: 10,9%)».

Что в свою очередь будет компенсировано тем, что «дефицит первичных доходов, по нашим прогнозам, улучшится до 6,8% от ВВП (2019 г.: 12,7%) по мере снижения перевода прибыли иностранных нефтяных компаний на фоне падения нефтяных цен». И также, по прогнозам Fitch, «сальдо консолидированного бюджета ухудшится до дефицита в 6,1% от ВВП в 2020 г. (2019 г.: профицит в 0,2% от ВВП) на фоне снижения нефтяных доходов бюджета почти вдвое ввиду падения цен на нефть».

При всем нашем уважении к авторитету и мнению Fitch Ratings мы считаем, что в его рейтинговой оценке не в полной мере учтены политические риски, причем как внутренние, так и внешние.

Да, Fitch Ratings отметило, что «Казахстан имеет низкий рэнкинг по Индикаторам качества управления Всемирного банка в 41-ом процентиле, что отражает очень слабую оценку права голоса и подотчетности, относительно неравномерное применение принципа верховенства закона и слабый скоринговый балл по контролю над коррупцией в сравнении с медианой «BBB». А также сформулировало: «Основные факторы, которые в отдельности или вместе могут привести к негативному рейтинговому действию/понижению рейтинга».

Но при этом были упущены два сверхважных обстоятельства, вышедших на первый план в последние несколько месяцев:

во-первых, Казахстан вольно или невольно оказался не в том геополитическом лагере, то есть на стороне Китая и России против США и ЕС;

во-вторых, подходит к концу жизнь, как политическая, так и физическая, первого президента РК  Нурсултана Назарбаева, после ухода которого страну ждут кардинальные перемены.

Нам очень интересно, насколько упадет долгосрочный рейтинг дефолта эмитента (РДЭ) Республики Казахстан в иностранной валюте, если президент США Дональд Трамп, выиграв очередные президентские выборы, вдруг введет санкции против Казахстана и (или) ее отдельных высокопоставленных должностных лиц и крупнейших бизнесменов и корпораций,  арестовав все их долларовые активы в США, в том числе средства Национального фонда РК?

Или если в Казахстане вдруг случится государственный переворот или начнутся массовые беспорядки в каком-нибудь регионе, которые затем перерастут в вооруженные разборки между элитными кланами?

Нас могут упрекнуть в том, что мы чрезмерно сгущаем ситуацию, но кто еще год назад предполагал, что мировые цены на нефть способны упасть до отметок 20 плюс-минус долларов США за баррель,  пандемия коронавируса заставит государства мира самоизолироваться, а их экономики и граждан подвергнет ударам, сопоставимым с тем, что имели бы место в случае третьей мировой войны? 

Более того, новые «черные лебеди» могут «вырасти» в результате действий казахстанских властей, как осознанных, так и неосознанных.

Например, текущая стабильность обменного курса тенге по отношению к доллару США и относительная устойчивость казахстанских банков второго уровня могут быть сломаны буквально за один день. Чтобы это случилось, достаточно чтобы определенное число казахстанцев бросились снимать свои деньги со счетов в банках и затем попытались обменять их на иностранную валюту. Да, государство может некоторое время спасать банки, административно ограничивая операции по снятию денег клиентами и поддерживая официальный курс, но при этом в стране неизбежно появится черный рынок иностранной валюты, где и будет формироваться реальный (рыночный) курс.

Плюс госбюджет недополучает гигантские суммы налогов (за восемь месяцев 2020 года потери только в нефтяном секторе оцениваются в 1,6 триллиона тенге), а государственная нефтяная корпорация «КазМунайГаз» перестала быть прибыльной. Сами   по себе эти факты способны подтолкнуть Акорду к очередной разовой девальвации национальной валюты, как это уже было несколько раз.  

К девальвации, кстати, могут подтолкнуть и проблемы у Национального фонда РК, если вдруг выяснится, что на самом деле в нем меньше средств, чем официально заявляется, в результате потерь или воровства. Прибавим к этому еще и проблемы самого доллара США, который сегодня испытывает многочисленные сложности, связанные с действиями ФРС по поддержке национальной экономики и необходимостью косвенно финансировать геополитические войны, развязанные США с целью сохранения своего доминирующего положения в мире.

Все это заставляет задуматься.