Почему Сергей Галицкий распрощался с "Магнитом"

Основной акционер второго по величине в России ритейлера «Магнит» Сергей Галицкий решил продать почти всю свою долю ВТБ. Соглашение о продаже 29,1% «Магнита» предприниматель и президент – предправления госбанка Андрей Костин подписали 16 февраля на инвестиционном форуме в Сочи и тут же лично объявили о сделке. Галицкому это мероприятие далось непросто. Он не сразу смог заговорить, попросил воды, а его голос во время короткой речи не раз предательски дрожал.

Предприниматель заявил, что возглавлял компанию 25 лет, но «надо что-то изменить в своей жизни». Решение о продаже «Магнита» он назвал непростым, но, по его словам, у него и акционеров разные взгляды на развитие компании. Сделка с ВТБ – лучшее решение, поскольку у банка большие амбиции, подчеркнул Галицкий. «Дальше «Магнит» пойдет без меня», – заключил бизнесмен.

У Галицкого останется 3% ритейлера. Сделка должна быть утверждена Федеральной антимонопольной службой. Ходатайство ещё не поступало, сообщил представитель службы в пятницу вечером.

За акции «Магнита» ВТБ заплатит 138 млрд руб. Получается, что бумаги достанутся банку с дисконтом в 4% к закрытию торгов на Московской бирже накануне – 15 февраля. По словам Костина, это одна из крупнейших сделок по слиянию и поглощению в этом году. Вся сумма будет выплачена в денежной форме в день закрытия сделки, сообщил «Магнит».

Для инвесторов новость о продаже «Магнита» явилась шоком. В пятницу котировки компании рухнули на Лондонской бирже на 10%, на Московской – на 7,8%.

«Магнит» наряду со Сбербанком – две наиболее популярные российские бумаги, говорит директор Prosperity Capital Management Алексей Кривошапко. Но с точки зрения корпоративного управления сделка «структурирована безобразно», заявил он. Как рассуждает Кривошапко, по сути, ВТБ приобретает контроль, а закон требует при покупке более 30% акций компании делать предложение о выкупе бумаг миноритариям. «Они же специально купили чуть меньше, чтобы его не делать. Это абсолютно безобразно и худшее поведение со стороны государственного банка, – заявил Кривошапко. – Это говорит о том, что он плевать хотел на рынок и на миноритариев, это плевок в лицо всем инвесторам».

Prosperity – миноритарный инвестор «Магнита», пояснил Кривошапко «Ведомостям». «У нас очень небольшая доля, но мы добивались равного отношения ко всем инвесторам и в гораздо более маленьких компаниях», – добавил инвестор. Пока, по словам Кривошапко, фонд изучает, как ему поступать в дальнейшем в связи со сделкой ВТБ и ритейлера.

С позицией Prosperity согласен другой миноритарий «Магнита» – «ТКБ инвестмент партнёрс», говорит его управляющий директор Владимир Цупров.

Не лучший покупатель

То, что покупателем стал ВТБ, – «огромный минус для части иностранных инвесторов», считает Цупров. Госбанку, может, и удастся восстановить рост бизнеса ритейлера, рассуждает он. Но на фондовом рынке может образоваться огромный навес, опасается он: «Около 10–15% капитала «Магнита» может встать на выход из актива».

Первый заместитель президента ВТБ Юрий Соловьев не считает, что сделка вызовет отток зарубежных фондов: «[Например] у Сбербанка, который тоже под санкциями, огромное количество иностранных инвесторов». Но мотивация инвесторов «Магнита» была совершенно иная, чем, например, мотивация инвесторов Сбербанка, не согласен Цупров.

Большая доля ценности «Магнита» для инвесторов строилась на конкретной вещи, поясняет инвестор: они покупали бумаги, так как верили в Галицкого. «Сейчас им вместо Галицкого предлагают менеджмент ВТБ, который в качестве вишенки на торте находится под санкциями: и некоторые менеджеры, и сам банк».

Как расторговался «Магнит»

Для инвесторов краснодарец Галицкий был примером «русского Сэма Уолтона» – основателя крупнейшего мирового ритейлера Wal-Mart. Бизнес Галицкого начинался с дистрибуции косметики и товаров бытовой химии в 1994 г., во второй половине 1990-х гг. он открыл первые продовольственные магазины. В отличие от конкурентов «Магнит» не стремился сразу завоевать Москву и Петербург, а пошел по небольшим городам и региональным центрам, оставаясь прибыльным и выплачивая дивиденды.

«Магнит» сознательно старался избегать двух столиц, объяснял в середине 2000-х гг. «Ведомостям» близкий к компании человек. Российские розничные сети тогда ещё только-только начинали развиваться. Между тем доходы населения и спрос росли, поэтому на рынке царило ожидание, что вот-вот в Россию придут крупные зарубежные сети. Свою экспансию они начали бы именно с Москвы, а затем катком бы пошли по остальной России, говорил собеседник «Ведомостей». «Магнит» же хотел выиграть время и успеть всерьёз обосноваться в регионах.

Кроме того, упор на провинции позволял Галицкому долгое время оставаться в тени. Фактически до момента IPO «Магнита» в 2006 г. лишь немногие знали, что это крупнейшая по количеству магазинов сеть в стране, уступающая по выручке лишь X5 Retail Group. Это существенно облегчало задачу поиска площадей под новые магазины или, например, общение с властями, говорил собеседник «Ведомостей».

При этом, в отличие от многих предпринимателей, доросших до федерального масштаба, Галицкий не стал переносить штаб-квартиру «Магнита» в Москву, а так и оставил её в Краснодаре. Москва «довольно некомфортный город для жизни», а проживающие в столице люди «не очень счастливы», говорил он в интервью РБК в 2011 г. А на утверждение журналиста, что в Москве выше доходы, Галицкий ответил, что за деньги не купишь «отсутствие пробок» и «хороший климат»: «В Москве [всего] 80 солнечных дней в году».

Несмотря на кризис 2008 г., «Магнит» активно развивался и спустя несколько лет стал-таки номером один в России. Сначала в 2011 г. он обошел X5 Retail Group по капитализации. В 2012 г. у конкурента дела шли совсем плохо: частые перестановки топ-менеджмента, замедление роста сети и выручки. И в начале 2013 г. «Магнит» наконец обогнал по обороту главного конкурента. «Боюсь показаться нескромным, но впервые за 15 лет, с момента открытия первого магазина, мы стали лидером по продажам», – так Галицкий прокомментировал в сообщении компании это достижение.

Спрос на спаде

Но удержать надолго лидерство «Магниту» не удалось: Х5 решила проблему с менеджментом, выработала чёткую стратегию для «Пятерочек», обновила магазины и вернулась к росту, а «Магнит», наоборот, начал сбавлять обороты.

Сначала ритейлер объяснял замедление роста выручки падением покупательной способности малообеспеченных россиян – своей основной аудитории – в конце 2014 г. Но экономика стабилизировалась, а X5 с обновлённой «Пятерочкой», которая больше нравилась потребителям, чем кажущиеся менее привлекательными «Магниты», начала теснить соперника и в регионах. В итоге в 2017 г. лидером по выручке снова стала X5, а 13 февраля она вернула себе и звание самого дорогого ритейлера в России по рыночной капитализации. «Магнит» остался лидером лишь по количеству магазинов.

Тревожные сигналы

Первые тревожные сигналы в «Магните» появились ещё в 2014 г., потом показатели начали ухудшаться, а понимания, что нужны глобальные изменения, и готовности их провести в компании так и не появилось, вспоминает гендиректор «Infoline-аналитики» Михаил Бурмистров. По всей видимости, рассуждает он, Галицкий не был готов это признать, поэтому сначала компания придерживалась позиции, что перемены не нужны, затем – что можно обойтись точечными изменениями, которые оказывались косметическими.

Например, говорит Бурмистров, одновременно делались крупные инвестиции в обновление магазинов и сокращался персонал. Сроки реконструкции магазинов были слишком долгими и не сопровождались изменением ассортимента, перечисляет эксперт. «Если X5 сначала отработала ход и скорость реконструкции «Пятерочек», а потом запустила массовое быстрое обновление, то «Магнит» начал массовое обновление, прежде чем научился делать это быстро», – говорит он.

В прошлом во многом своими успехами «Магнит» был обязан именно точечным улучшениям эффективности в цепочке поставок, напоминает Бурмистров. «Но модель, не ориентированная на потребности покупателя и уникальное ценностное предложение, перестала быть конкурентоспособной, а Галицкий, вероятно, оказался не готов это признать», – говорит он. По сути, и Галицкий, и «Магнит» оказались заложниками многолетнего успеха, резюмирует Бурмистров.

Фактор партнёра

То, что менеджмент ритейлера так и не смог принять комплексные меры для возобновления роста бизнеса, многие эксперты, опрошенные «Ведомостями», связывают с событиями двухлетней давности.

Галицкий был сооснователем «Магнита» наряду с партнёром – Владимиром Гордейчуком. Галицкий однажды говорил, что его сфера – это общее видение, а оперативное руководство – на Гордейчуке. В начале 2016 г. Гордейчук досрочно ушел с должности гендиректора операционной компании ритейлера – АО «Тандер». Тогда два источника «Ведомостей» объясняли, что топ-менеджер решил уйти на пенсию.

История развивалась долго, говорит Цупров: «Уход партнёра – Гордейчука, перетасовки топ-менеджмента, назначения на руководящие должности дальних родственников. Но никто не ожидал, что она придёт к такому итогу сейчас». Менеджмент «Магнита», ослабленный уходом Гордейчука, боясь потерять работу, долгое время пытался создать у основателя сети иллюзию, что на самом деле все хорошо, полагает Бурмистров.

Галицкий не справился с оперативным руководством, говорят два собеседника «Ведомостей» среди партнёров «Магнита»: он не смог выстроить команду топ-менеджмента и также не смог пойти на привлечение сильного руководителя со стороны. Галицкий должен был либо продолжать бороться и проводить радикальные перемены сам или отдавать управление, но он уже устал, рассуждает Бурмистров.

«Он [Галицкий] очень импульсивен, инвесторы ему говорили про необходимые перемены, он не слушал», – сказал один из партнёров «Магнита». Похоже, в какой-то момент просто психанул и продал, рассуждает собеседник «Ведомостей».

Продал сам

Сам предприниматель и стал инициатором сделки с ВТБ, говорит представитель банка. «В ходе одного из разговоров Сергей Николаевич [Галицкий] выразил пожелание, что, наверное, ему пришло время продать компанию, что он хочет сконцентрироваться, как он сказал, на проблемах детского футбола», – рассказал «Коммерсантъ FM» Костин. «Если инвестор очень недоволен, я должен уйти», – сказал днём в пятницу в короткой речи перед сотрудниками штаб-квартиры «Магнита» Галицкий. Хотя чуть раньше он отметил, что «рынок сейчас нас нечестно оценивает». И объяснил: у «Магнита» лучшая EBITDA и высокая прибыль.

Галицкий покинет пост гендиректора «Магнита» и другие должности в компании: совет директоров утвердил нового руководителя, им станет нынешний финансовый директор ритейлера Хачатур Помбухчан. По словам источника, близкого к «Магниту», новый акционер не будет выдвигать кандидатуру Галицкого и в качестве независимого директора в совете: «Он [Галицкий] сам против этого».

Инвесторам вовсе не обязательно необходима помощь основателя компании для её дальнейшего управления, отмечает старший партнёр Egon Zehnder Станислав Киселев. Во время due diligence, которая может занимать от нескольких недель до нескольких месяцев, у инвестора есть возможность погрузиться в детали бизнеса и решить многие спорные вопросы, говорит он.

Зачем ВТБ магазины

С предложением сделки вышел сам ВТБ, уверяет человек, близкий к одной из её сторон. ВТБ хорошо знаком с бизнесом «Магнита». Алексей Махнев из «ВТБ капитала» в качестве независимого директора несколько лет был в совете директоров. А сам Галицкий с 2015 г. – член наблюдательного совета ВТБ. По словам одного из партнёров «Магнита», Костин и Галицкий хорошо знакомы уже много лет.

Выбор ВТБ в качестве покупателя не является большим сюрпризом: банк – один из немногих, кто мог позволить себе сделку такого размера, к тому же ВТБ часто консультировал «Магнит» и самого Галицкого — например, в сделках с акциями, комментирует старший аналитик Райффайзенбанка Наталья Колупаева. Со Сбербанком Галицкий не обсуждал возможность сделки, сообщил человек, близкий к госбанку. Представитель Сбербанка от комментариев отказался.

Инвестиция в «Магнит» – непрофильная для группы ВТБ, но это позволительный актив, который приносит прибыль и хорошо окупается, считает главный методолог «Эксперта РА» Юрий Беликов: капитал ритейлера по отношению к капиталу ВТБ небольшой, и покупка доли в нём не создает регуляторного риска для госбанка.

У рынка большие вопросы, насколько эффективно ВТБ будет управлять ритейлером, говорит аналитик «БК Сбережение» Сергей Суверов. Для банка эта покупка представляется интересной – бизнес «Магнита» достаточно прибыльный и ликвидный, продолжает он: «Есть и определенная синергия между ритейлером и госбанком: инфраструктуру «Магнита» можно использовать для продажи банковских продуктов, а «Почта России» может быть вовлечена в процесс улучшения логистики. Однако госбанку придётся отвлекать значительные ресурсы на развитие непрофильного актива».

Это амбиции ВТБ, уверен руководитель банка, активного на рынке M&A: «Магнит» – это большая компания, можно попытаться её развивать дальше, но можно и перепродать дороже какое-то время спустя». «Компания очень перспективная, но за последний год потеряла много в капитализации. Мы считаем, что можно вернуть стоимость акций на более высокий уровень. Мы также не исключаем возможности слияния, возможны экспансия и органический рост компании. Будем смотреть», – передавал ТАСС слова Костина. Остается открытым вопрос, будет ли ВТБ конечным покупателем, рассуждает аналитик «Уралсиба» Константин Белов, или же этот пакет будет перепродан новому покупателю.

ВТБ – это стратегический инвестор, говорит представитель банка. По его словам, в этом качестве его основная задача – увеличение фундаментальной стоимости бизнеса «Магнита», а это должно обеспечить привлекательную доходность на вложенный капитал как для текущих акционеров, так и для потенциальных новых инвесторов. Для реализации этой задачи ВТБ планирует привлечь международных и локальных стратегических партнёров, сказал представитель ВТБ.

Что делать ВТБ

«В «Магните» необходимо перевести некую переориентацию с предпринимательского подхода на более современную, чётко мотивированную команду менеджмента, немного поменять организационную структуру <...> Мы точечно укрепим менеджмент», – заявил Соловьев.

Судя по всему, ритейлеру требуются изменения в стратегическом управлении и, вероятно, ВТБ рассчитывает, что сумеет найти способы развития этого актива, считает аналитик БКС Ольга Найденова. Возможно, будет попытка сделать что-то большее на базе существующего «Магнита», чтобы в будущем перепродать его с прибылью, говорит аналитик Fitch Александр Данилов, но получится или нет – большой вопрос. Ведь рынок очень конкурентный. Госбанк и раньше покупал небанковские активы. Но из многих инвестиций ВТБ в итоге выходил. У ВТБ могут возникнуть сложности при продаже актива через несколько лет, полагает Суверов. Иностранцам актив может быть не интересен из-за потенциальных политических рисков, а на российском рынке найти инвесторов будет непросто, считает он. Хотя ритейлером могут заинтересоваться промышленно-финансовые группы, например «Альфа-групп». Вероятнее всего, ВТБ захочет продать свою долю на рынке, уверен он. Разговоры о продаже доли преждевременны, сказал представитель ВТБ.

В первую очередь «Магниту» нужно решить, как развиваться дальше: будет ли это рост магазинов и скупка других игроков или рост будет менее быстрым с оглядкой на рентабельность продаж уже сейчас, комментирует Цупров. Также «Магниту» нужно поставить вполне конкретные цели и идти к ним, продолжает он: например, у Х5 цель – занять определенную долю рынка и увеличить количество магазинов.