Денежный поток «Газпрома» уходит в минус

«Газпром» одобрил предсказуемо рекордный объём инвестпрограммы на 2018 год с объёмом более 1,2 трлн руб., для финансирования которой компании понадобятся также рекордные заимствования. По мнению аналитиков, «Газпром» сможет без проблем привлечь деньги с рынка, если не произойдет ужесточения санкций. Но пиковые инвестиции в 2018–2019 годах приведут к тому, что денежный поток компании станет отрицательным, даже если «Газпром» продолжит бить рекорды по экспорту газа в Европу.

«Газпром» опубликовал предварительный план по инвестпрограмме на 2018 год с объёмом 1,278 трлн руб., что на 40% больше первоначального уровня 2017 года. Капитальные вложения составят 798,5 млрд руб., долгосрочные финансовые вложения — 439,5 млрд руб. «Газпром» также планирует занять 417 млрд руб. (рост на 45%). При этом компания традиционно пересматривает объём инвестпрограммы и займов осенью отчетного года в большую сторону. Так, в начале ноября инвестиции на 2017 год выросли по сравнению с исходной оценкой на 24%, до 1,129 трлн руб.

Увеличение инвестпрограммы было предсказуемо, поскольку «Газпрому» нужно одновременно строить три экспортных газопровода — Nord Stream 2 и расширение системы под него на северо-западе России, «Турецкий поток» и «Силу Сибири», а также Амурский ГПЗ для поставок в Китай. Кроме того, требуется подготавливать Чаяндинское месторождение к подаче газа по «Силе Сибири». Ни на один из этих проектов «Газпром» пока не смог привлечь проектное финансирование. Если к концу года компании удастся договориться с консорциумом «Сахалина-1» о покупке газа для расширения завода СПГ на Сахалине, этот проект может войти в инвестпрограмму «Газпрома» в 2019 году.

Под долгосрочными финансовыми вложениями «Газпром» обычно подразумевает инвестиции в совместные предприятия, в частности, по этой строке отражаются вложения в Nord Stream 2 и «Турецкий поток». По мнению Дмитрия Маринченко из Fitch, «Газпром», видимо, заложил средства на Nord Stream 2 на 2018 год без расчета на привлечение внешнего финансирования. «Газпром» и пять западных компаний — Shell, Engie, OMV, Uniper и Wintershall — договорились предоставить проекту бридж-кредит на €6,65 млрд, что покроет 70% стоимости газопровода, остальные 30% даст монополия как единственный акционер. Тем не менее партнёры надеялись, что им удастся привлечь деньги банков вместо бридж-кредита, однако на фоне последних санкций США такой вариант теперь выглядит крайне проблематично.

«Газпром» в текущей ситуации без особых проблем сможет привлечь запланированные 417 млрд руб., большей частью через выпуск евробондов, считает господин Маринченко. Он добавляет, что абсолютный уровень долговой нагрузки у компании остается достаточно низким. В то же время, если произойдет новое ужесточение санкций, стоимость заимствований для «Газпрома» может вырасти. «Напряженная инвестпрограмма даёт “Газпрому” аргументы для того, чтобы просить снижения или хотя бы неповышения налоговой нагрузки, а также не повышать выплату дивидендов»,— говорит Дмитрий Маринченко.

Следующий год должен быть пиковым с точки зрения объёма инвестпрограммы, в 2019 году инвестиции могут начать снижаться. В результате, по оценке Fitch, в 2018 году денежный поток компании будет отрицательным, в 2019 году — близким к нейтральному без учета выплаты дивидендов (то есть отрицательным с выплатой). Рост цен на нефть и, соответственно, цен на газ «Газпрома» может внести коррективы в эти расчеты. В то же время рекордные объёмы экспорта газа «Газпрома» сравнительно мало влияют на рентабельность бизнеса и не позволят компании вернуться к финансированию инвестпрограммы из денежного потока, как в более доходные годы. По оценке Fitch, в этом году компания может поставить в дальнее зарубежье 195 млрд кубометров против 179 млрд кубометров в 2016 году, однако это даст прибавку к консолидированной EBITDA группы только на 4%.